【准备】桂浩明：宏观紧缩额外加码

    桂浩明：宏观紧缩额外加码

自7月份迄今，央行没有提高商业银行的存款准备金率，只提高了一次存贷款利率。 8月份虽然央行发行的一年期央票利率有所提高，并恢复发行了三年期央票，但公开市场操作依然保持了一定规模的净投放。如此一来，在这段时间整个市场的资金面显得较为宽松，银行间同业拆借利率以及交易所回购利率都出现了一定回落。而所有这些都被人们解读为调控进入了真空期，在大家的预期中，随后很可能会有所松动。

不过，日前有关央行决定扩大存款准备金缴存范围的报道，令人们大吃一惊。根据报道，商业银行的信用证、保函和承兑汇票这三类资产的保证金都将计入存款保证金的缴存范围。如果该政策得到全面执行的话，据不完全统计，将冻结商业银行资金约9000亿元，相对于提高存款准备金率1.5个百分点。不管从什么角度来看，此举对市场的影响都是很大的，因为它改变了人们对于调控政策走向的预期，明确发出了紧缩将进一步实施的信号。

其实，央行这次调整存款保证金缴存范围多少有点迫不得已。一段时间来，随着调控政策推进，商业银行的运行空间受到较明显的抑制。一些银行在信贷受限的情况下，想方设法将部分业务放在表外进行。这实际上也是对央行以及银监会的监管提出了新的课题。出于加强风险管理以及规范金融市场和进一步控制通胀的考虑，央行就有了扩大存款保证金缴存范围的举措。在实践中，商业银行通过发放信用证、保函和承兑汇票等，是规避某些总量监管措施的主要手段，现在这些资产的保证金存款都需要缴纳存款保证金，客观堵住了一些漏洞，有利于调控向预期目标推进。

但回过头来说，这样的调控措施毕竟进一步收缩了银根，使得市场资金面面临考验。如果说须追缴的保证金是分批上缴的，且多数商业银行保证金存款本身已被提取出来的，那么按比例缴纳存款准备金所带来的影响并不会像提高存款准备金率那样大，但是其对市场的心理影响非常大。如此严密的监管，不止是向市场发出了调控紧缩的信号，也令人们深刻感受到了全面紧缩的压力。如果说在这之前，一些人还在政策预期方面有些幻想的话，那么到现在彻底破灭了。

现在的问题是，一方面股市已经跌得很低了，在经济不出现过大回落的情况下，前期低位还是有一定支撑的。另一方面，鉴于控制通胀等调控目标并没有完全实现，因此还不存在政策放松的可能，甚至在某些情况下还会继续紧缩。